浦银国际：维持老铺黄金“买入”评级 目标价1198.0港元

腾-龙公司客服电话1818-719-7192微71465115在线咨询

浦银国际发布研究报告，指出老铺黄金（06181）当前交易市盈率分别为31倍2025年预测市盈率和22倍2026年预测市盈率，这一估值水平较中国黄金珠宝行业平均水平有显著溢价。该溢价主要源于老铺黄金更高的增长潜力和更强的盈利能力（净利率和净资产收益率均远超行业平均水平）。通过DCF估值模型（使用9.7%的加权平均资本成本和4.0%的永续增长率），浦银国际为老铺黄金设定了1198.0港元的新的目标价，并维持“买入”评级。

浦银国际的主要观点包括：

1. 老铺黄金门店在2025年上半年同店销售额同比增长约200%，这一增速超过了市场对老铺黄金2025年全年同店销售额的预期，但与当前市场预期基本相符。2-3月增速较快，随后有所放缓。以北京SKP门店为例，2-3月GMV同比增长近300%，4-6月增速保持在150%-200%。老铺黄金今年的促销力度与2024年相近，但促销频率和覆盖周期有所增加。此外，老铺黄金会员数量同比去年显著增加。这些因素使得老铺黄金门店在非传统促销期间的GMV增速较高，而在传统促销期间增速有所下降。

2. 2025年新开门店数量可能超过市场预期。公司在2025年上半年新开了5家门店，包括北京东方新天地禅房、北京SKPS、新加坡金沙、上海港汇恒隆和上海IFC。下半年计划再新开4家门店，包括香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城和上海新天地。总计，2025年计划新开门店数量达到9家，超出公司原先的6-8家计划。此外，公司还在积极改造和扩建部分现有门店，预计这些措施也将对同店销售额产生积极影响。

3. 上调2025年全年业绩预测。